民生证券股份有限公司李哲,罗松近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《2024年中报点评：Q2业绩超预期，大拖占比持续提升》，本报告对一拖股份给出买入评级，当前股价为15.09元。

一拖股份(601038)

公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收78.07亿元，yoy+7.78%，归母净利润9.05亿元，yoy+20.1%，扣非归母净利润8.78亿元，yoy+20.9%，毛利率17.01%，yoy+1.16pct，净利率11.78%，yoy+1.23pct；2024Q2：公司实现营收31.51亿元，yoy+3.16%，归母净利润3.06亿元，yoy+14.0%，扣非归母净利润2.82亿元，yoy+14.2%，毛利率16.56%，yoy+0.59pct，净利率9.93%，yoy+1.15pct。

大拖占比提升，营收表现好于销量。2024H1，公司大中型拖拉机实现销售5.1万台，同比增长4.25%，慢于公司上半年营收增速7.78%，预计主要与高价值量的大拖市场表现优于中拖有关，大轮拖产品销售占比持续提升。2024年3-7月我国大拖产量同比+25.9%/+8.8%/+8.1%/+6.2%/+18.3%，远好于整体产量同比-11.7%/-16.6%/-2.4%/-4.1%/-9.0%)，公司出现了类似的大拖销量好于中拖的情况，我们认为推动力主要来自老龄化趋势下对高标准农田建设需求提升，而高标准农田建设带来设备的大型化和智能化。此外，公司2024年上半年毛利率有同比提升1.16pct至17.01%，与高毛利率的大拖占比提升有直接关系。

柴油机销量有一定下滑，但大功率柴油机同比提升。上半年公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。在外部市场销量下滑的情况下，公司把握农机大型化发展机遇，充分发挥东方红国四产品的综合竞争优势，销售结构逐步优化，大功率段的柴油机产品销量同比提高。

出口短期扰动，长期发展潜力较大。2024H1，公司出口产品销售4,209台，同比增长3.09%，增速慢于公司整体销量增速，预计主要与俄罗斯市场上调报废税等不利影响有关，但公司加大中亚、外高加索市场开拓力度，积极弥补俄罗斯市场下滑的销量缺口。公司是国内的拖拉机龙头，出口历史悠久，近年来公司强化了“一带一路”倡议沿线国家，尤其是俄语区、南美等国家市场的开发，东欧研发中心有实质性进展，我国农机产业国产化效果较好，产品竞争力显著，预计出口长期发展潜力较大。

其他收益受益增值税加计抵减政策。2024H1，公司其他收益1.05亿元，同比增加9,287万元，增量主要来自增值税加计抵减。而所得税费用较上年同期增加1.05亿元，主要是去年同期剩余未弥补亏损额全部使用完毕，抵减应纳税所得额，2024H1公司持续盈利，计提当期所得税费用同比增加。

投资建议：考虑到土地流转持续推进及出海趋势，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/14.40/17.02亿元，对应估值分别是14x/12x/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、海外市场开拓风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券刘智研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.05%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.15亿，根据现价换算的预测PE为15.24。

公司继续推进新能源汽车业务的发展，并进行新能源产品结构调整，订单量持续增长，由于原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致报告期内新能源领域毛利率有所下降。光伏逆变器和储能业务受市场环境影响订单量下滑，营收情况未达预期。

国际市场方面，公司把握出境游需求旺盛的特点，进一步加快恢复国际市场的航班运力，6月新开西安－布达佩斯、南京－墨尔本、杭州－胡志明市等航线，复航武汉－新加坡等航线，加密上海浦东－伦敦盖特维克、上海浦东－新加坡、北京大兴－新加坡、北京大兴－曼谷、西安－新加坡、南京－首尔仁川等航线。本公司6月在国际市场的客运运力投入已经恢复至2019年同期的95.10%，在欧洲、东南亚、澳洲、韩国、日本，市场运力投入分别恢复至2019年同期的135.24%、131.71%、130.53%、99.25%、88.91%。

最新盈利预测明细如下：

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